摘要
行情回顾（4.21-4.25）：
中信钢铁指数报收1,536.78点，上涨1.69%，跑赢沪深300指数1.31pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第11位。
重点领域分析：
投资策略：本周市场表现不弱，钢铁板块也有一定的涨幅，金价创出历史新高后有所调整。我们对贵金属依然保持乐观，康波萧条期主导国到了债务周期后期债务持有人希望出售持有的货币债务，换成其他形式的的财富储存工具，一旦大家意识到货币和债务不是好的选择，主导国长期债务周期就走到头了，货币体系贬值结构性重组会提高大宗商品的金融属性的作用。随着时间的推移今年美国政府债务似乎将越来越难寻觅到大的承接主体，其旁氏的平衡十分脆弱。每年两万亿的财政赤字如果不能保证能够及时融入更大的债务资金，则由央行买单的概率和紧迫性增加。新一轮财政赤字货币化也许会超出市场的预期，实施后会加速美元的贬值，带来全球资本大流动。同时货币周期的循环也将加速从信用货币向金属货币回归，其中作为美元的对立面黄金会最受青睐。这一期间主导国财政捉襟见肘，特朗普急于对全球加征关税无非是这一宿命下的反抗，其并不会改变周期的走向，历史上主导国的抵抗往往会加速趋势的形成。短期无论美国关税政策如何变化，我们并不需要急于做出判断，这无非是博弈期的“要价”策略，我们只需要等待“子弹飞一会儿”，最终的结局也许会超出市场的预期。在历史变局真的发生的时候，生产能力才是生产力的真实体现，而不是货币化的价格，中国经济所具有的生产力终会体现在价格上。黑色金属金融属性占比较低，更多需要依托商品属性。本周政治局会议指出“加强超常规逆周期调节”，“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。与工业化起飞期不同，对于成熟期的工业国驱动经济扩张的重心从投资转向消费，会议提出支持服务消费、两新政策扩围等。新时代依赖消费恢复较以往偏慢，这个时期商品属性的产出缺口供给端会扮演更重要的角色。回顾工业化成熟期中重工业资产的典型特征是沉没成本很大，资本退出很困难。往往进入成熟期后需要通过行政化的手段对供给端进行裁剪，中央经济会议会议也提出“综合整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为”，今年钢铁业供给收缩值得期待。未来若配合行业供给端调整政策，三周期会形成共振，加快行业回归的进程。我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份（维权），建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
铁水产量增加，库存持续去化。本周全国高炉、电炉产能利用率回升，国内247家钢厂高炉产能利用率为91.6%，环比+1.5pct，同比+7.0pct；91家电炉产能利用率为52.0%，环比+0.2pct，同比+1.0pct；五大品种钢材周产量为875.8万吨，环比+0.4%，同比+1.4%；本周长流程产量继续上行，日均铁水产量增4.4万吨至244.4万吨，钢材方面螺纹产量变动不大，板材产量小幅回升；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1083.4万吨，环比-3.7%，同比-24.1%，钢厂库存为450.8万吨，环比-2.0%，同比-12.0%；钢材总库存环比回落3.2%，降幅较上周收窄1.4pct，建材板材均去库，其中建筑钢材去库好于板材；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费926.3万吨，环比-2.4%，同比-3.3%，其中螺纹钢表观消费259.9万吨，环比-5.1%，同比-9.7%，本周五大品种钢材表需小幅回落，螺纹钢消费转弱，热卷消费小幅增加，建筑钢材成交周均值为12.1万吨，环比增11.6%；本周钢材现货价格有所回升，主流钢材品种即期毛利小幅改善，247家钢厂盈利率为57.6%，环比增2.6pct。
积极宏观政策加快实施，产业减量重组有望推进。中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，会议强调要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。兜牢基层“三保”底线。适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。近日国家发展改革委发布的《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》明确，今年将持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组，3月23日-24日，八一钢铁、昆仑钢铁、闽新钢铁、昆玉钢铁等钢厂陆续发布消息称，为推动新疆钢铁行业减量发展，自3月24日起粗钢日产量减少10%。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。
钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2025年1-2月全年国内火电投资完成额为142亿元，同比增长34.6%，核电投资完成额181亿元，同比增长48.8%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。
1.本周核心观点
1.1.供给：日均铁水产量增加
本周长流程产量继续上行，日均铁水产量增4.4万吨至244.4万吨，钢材方面螺纹产量变动不大，板材产量小幅回升。
Ø国内247家钢厂炼铁产能利用率为91.6%，环比+1.5pct，同比+7.0pct。
Ø国内247家钢厂日均铁水产量为244.4万吨，环比+1.8%，同比+8.0%。
Ø国内91家电炉产能利用率为52.0%，环比+0.2pct，同比+1.0pct。
Ø五大品种钢材周产量为875.8万吨，环比+0.4%，同比+1.4%。
Ø螺纹钢周度产量为229.1万吨，环比持平，同比+3.2%。
Ø热卷周度产量为317.5万吨，环比+1.0%，同比+0.6%。
中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，会议强调要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。兜牢基层“三保”底线。适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。近日国家发展改革委发布的《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》明确，今年将持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组，3月23日-24日，八一钢铁、昆仑钢铁、闽新钢铁、昆玉钢铁等钢厂陆续发布消息称，为推动新疆钢铁行业减量发展，自3月24日起粗钢日产量减少10%。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。
1.2.库存：总库存降幅收窄
钢材总库存环比回落3.2%，降幅较上周收窄1.4pct，建材板材均去库，其中建筑钢材去库好于板材。
Ø五大品种钢材周社会库存为1083.4万吨，环比-3.7%，同比-24.1%。
Ø螺纹钢周社会库存508.6万吨，环比-4.5%，同比-27.9%。
Ø热卷周社会库存282.8万吨，环比-2.4%，同比-13.0%。
钢厂库存环比下降：
Ø五大品种钢材周钢厂库存为450.8万吨，环比-2.0%，同比-12.0%。
Ø螺纹钢周钢厂库存193.7万吨，环比-3.3%，同比-20.3%。
Ø热卷周钢厂库存84.8万吨，环比持平，同比-0.3%。
1.3.需求：表观消费环比回落
本周五大品种钢材表需小幅回落，螺纹钢消费转弱，热卷消费小幅增加，建筑钢材成交周均值为12.1万吨，环比增11.6%。
Ø五大品种钢材周表观消费为926.3万吨，环比-2.4%，同比-3.3%。
Ø螺纹钢周表观消费259.9万吨，环比-5.1%，同比-9.7%。
Ø热卷周表观消费324.4万吨，环比+0.1%，同比+0.3%。
建材成交改善：
Ø建筑钢材成交量周均值为12.1万吨，环比上周+11.6%。
1.4.原料：铁矿价格略降
铁矿方面：本周铁矿现货价格略降，澳洲发运量小幅增加，巴西发运量回落，到港量环比下行，疏港量回升，港口库存小幅增加；当前日均铁水产量上行空间不大，关注后续供给端政策影响，矿价短期或偏弱运行。
Ø普氏62%品位进口矿价格指数99.2美元/吨，周环比-0.7%，同比-15.8%。
Ø澳洲铁矿发运量1594.9万吨，环比+1.7%，同比+24.2%。
Ø巴西铁矿发运量555.3万吨，环比-11.8%，同比+34.9%。
Ø45港口铁矿到港量2325.3万吨，环比-7.9%，同比-8.0%。
Ø45港口铁矿日均疏港量327.9万吨，环比+5.9%，同比+9.0%。
Ø45港口铁矿港口库存14258.1万吨，环比+1.4%，同比-2.0%。
Ø64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为23天，环比+5天，同比+5天。
焦炭方面：本周港口焦炭价格与上周持平，独立焦企产能利用率回升，加总库存略降，焦炭钢厂可用天数回落，近期终端需求转弱，双焦价格或将偏弱运行。
Ø天津港准一级焦炭价格为1500元/吨，环比持平，同比-18.9%。
Ø全国230家独立样本焦企产能利用率75.3%，环比+1.9pct，同比+10.8pct。
Ø焦炭加总库存1014.8万吨，周环比-0.3%，同比+12.0%。
Ø焦炭钢厂可用天数12.1天，周环比-0.2天，同比+0.5天。
1.5.价格与利润：钢材现货价格走强，即期毛利改善
现货价格方面：本周钢材现货价格走强，行业基本面有望在宏观及产业政策推动下持续改善，近期钢价或将偏强运行。
ØMyspic综合钢价指数为123.2，周环比+0.7%，同比-12.7%。
Ø北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3150元/吨，周环比+1.3%，同比-16.4%。
Ø上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3200元/吨，周环比+2.2%，同比-12.3%。
Ø本周五螺纹钢期现货基差为99元/吨，周环比+45元/吨。
Ø北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3300元/吨，周环比-0.3%，同比-14.9%。
Ø上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3230元/吨，周环比+0.6%，同比-16.3%。
Ø本周五热轧卷板期现货基差为26元/吨，周环比-3元/吨。
成本及毛利方面：本周长流程钢材现货即期及原料滞后三周吨钢毛利均改善，电炉方面，废钢价格上涨，短流程吨钢毛利环比走弱。
Ø长流程螺纹、热卷即期现货成本分别3406元/吨与3632元/吨，毛利分别为-182元/吨与-355元/吨。
Ø长流程螺纹、热卷原料滞后三周现货成本分别为3411元/吨与3637元/吨，毛利分别为-187元/吨与-360元/吨。
Ø废钢（张家港，6-8mm不含税）价格为2160元/吨，周环比+4.9%，同比-16.0%。
Ø短流程螺纹即期现货成本为3578元/吨，毛利为-378.3元/吨。
2.本周行情回顾
本周上证指数报收3,295.06点，上涨0.56%，沪深300指数报收3,786.99点，上涨0.38%。中信钢铁指数报收1,536.78点，上涨1.69%，跑赢沪深300指数1.31pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第11位。
个股方面，本周钢铁板块上市公司共41家上涨，10家下跌。
涨幅前五：银龙股份、屹通新材、方大特钢、首钢股份、博云新材，涨幅为13.6%、13.2%、11.8%、8.4%、6.6%。
跌幅前五：杭钢股份、ST沪科、马钢股份、宝钢股份、河钢资源，跌幅为-0.9%、-1.9%、-2.0%、-2.1%、-3.3%。
3.本周行业资讯
3.1.行业要闻
2025年4月中旬重点企业钢铁产量旬报
2025年4月中旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢2229万吨，平均日产222.9万吨，日产环比上升1.5%；生铁1965万吨，平均日产196.5万吨，日产环比上升0.7%；钢材2113万吨，平均日产211.3万吨，日产环比上升3.3%。
（来源：中国钢铁工业协会，2025-04-24）
